Novos Acordos Cripto Colocam Varejo em Risco Após Perda de US$17 Bilhões

Executivos estão recorrendo a uma nova estrutura para financiar veículos de acumulação de criptomoedas à medida que o apetite dos investidores diminui, com contribuições em espécie que aumentam os riscos para os investidores de varejo.

Executivos estão adotando uma nova abordagem para financiar veículos de acumulação de criptoativos, em meio à diminuição do interesse dos investidores. Essa estratégia, conhecida como contribuições em espécie, está se tornando uma parte cada vez maior dos acordos de tesouraria de ativos digitais (DAT). Em vez de levantar dinheiro para comprar tokens no mercado aberto, os patrocinadores de DAT contribuem com grandes quantidades de suas próprias criptomoedas, frequentemente não listadas e difíceis de avaliar. As tesourarias de ativos digitais são um novo tipo de empresa pública projetada para manter posições concentradas em criptomoedas. Essa estrutura ganhou força em 2025, à medida que empresas de menor capitalização, especialmente nos setores de biotecnologia e mineração, se reinventaram como procuradoras de ativos digitais. Os patrocinadores fornecem tokens ou levantam dinheiro para comprá-los, e as ações são negociadas como uma espécie de aposta listada em cripto. Para os insiders, é um atalho para a liquidez; para os investidores, uma aposta na valorização. No entanto, nem todos os DATs apresentam o mesmo nível de risco. Acordos anteriores levantavam fundos para comprar tokens por meio de mercados regulares, que ofereciam pelo menos alguma verificação independente de preços. As contribuições em espécie ignoram essa etapa, permitindo que os insiders decidam o valor de seus tokens, às vezes antes mesmo que o token seja negociado publicamente

. Essa mudança significa que os riscos de precificação e negociação recaem mais diretamente sobre os acionistas, muitos deles investidores de varejo. A confiança dos investidores já está abalada, com a recente queda do Bitcoin abaixo de US$100.000, adicionando estresse. Muitos DATs que antes eram negociados acima do valor de seus ativos agora são negociados abaixo. À medida que os insiders fornecem os tokens e definem seus preços, está se tornando mais difícil para os investidores determinar o valor real desses acordos ou quando sair. A estrutura em espécie foi totalmente demonstrada em uma recente colocação privada de US$545 milhões pela Tharimmune Inc., uma empresa de biotecnologia que se transformou em procuradora de criptomoedas, para estabelecer um comprador de Canton Coins. Cerca de 80% do levantamento veio na forma de tokens Canton não listados, precificados em 20 centavos cada, de acordo com uma apresentação aos investidores vista pela Bloomberg News. O token começou a ser negociado em bolsas em 10 de novembro e agora está em torno de 11 centavos, de acordo com dados da CoinGecko. A Tharimmune não respondeu a um pedido de comentário. Mais acordos estão seguindo o mesmo modelo. Nesses acordos, os insiders contribuem com tokens - às vezes ilíquidos ou não listados - para formar uma tesouraria, fixar avaliações e semear a percepção de demanda do mercado. Mas quando os tokens são listados abaixo do preço do acordo, os acionistas públicos absorvem a diferença. A ascensão dos DATs em espécie destaca uma mudança mais ampla na forma como o risco de criptomoedas está sendo transferido. Com a atração de novo capital mais difícil, os patrocinadores estão usando estruturas públicas para cristalizar o valor dos tokens e iniciar a descoberta de preços. Os veículos podem se assemelhar a negociações circulares, onde os mesmos atores fornecem o ativo, definem seu valor e se beneficiam da imagem de um levantamento bem-sucedido. O que parece ser demanda do mercado pode, em vez disso, ser um estoque reciclado. Uma forte liquidação do mercado, como a que ocorreu em outubro, pode deixar os investidores de varejo suportando o peso das negociações em espécie desfazendo-se. "Em última análise, se o sentimento do mercado mudar, os investidores públicos no fundo, particularmente o varejo, podem ficar expostos se a iliquidez subjacente for finalmente testada, deixando-os absorver as perdas que a estrutura de contribuição do patrocinador foi projetada para evitar", disse Chris Holland, sócio da consultoria de Cingapura HM. Especialmente para tokens menores, uma contribuição em espécie "transfere grande parte do risco de liquidez e impacto no mercado para o DAT", acrescentou. A 10X Research, com sede em Cingapura, disse em um relatório de outubro que os traders de varejo perderam aproximadamente US$17 bilhões comprando ações modeladas no Strategy Inc., o comprador arquetípico de Bitcoin de Michael Saylor. Canton não está sozinha em se apoiar fortemente em tokens não testados para concluir um acordo de tesouraria. A Alt5 Sigma Corp. levantou US$1,5 bilhão em agosto para investir em tokens emitidos pela World Liberty Financial, uma empresa de criptomoedas com ligações ao presidente dos EUA, Donald Trump. Metade do valor total veio na forma de tokens WLFI, precificados em 20 centavos cada. Na época, os tokens WLFI não estavam sendo negociados em bolsas. Em seguida, há a Flora Growth Corp., uma empresa listada na Nasdaq que anunciou um acordo de US$401 milhões para começar a adquirir tokens Zero Gravity em setembro. Após uma inspeção mais detalhada, a empresa havia levantado apenas US$35 milhões em dinheiro para combinar com uma contribuição em espécie de US$366 milhões de tokens 0G, então não listados. Esses tokens foram precificados em cerca de US$3 cada; eles foram posteriormente listados e agora estão sendo negociados a cerca de US$1,20. A Flora Growth permanece confiante no potencial dos DATs "para dar aos investidores novas rampas de acesso à cripto", disse o CEO Daniel Reis-Faria. "Tenho uma abordagem e crença de longo prazo, impulsionada pela convicção, tanto em 0G quanto em infraestrutura de IA descentralizada." As ações de ambas as empresas têm sofrido pressão desde o momento em que se tornaram procuradoras de criptomoedas. Cada uma delas caiu mais de 65% desde que anunciaram planos para adotar uma estratégia DAT. A Alt5 Sigma não respondeu a um pedido de comentário. "Um DAT em espécie de 80% é efetivamente um invólucro de ações finas em torno de um único token volátil", disse Akshat Vaidya, que supervisionou investimentos em tesourarias de criptomoedas como co-fundador e sócio-gerente do escritório familiar de Arthur Hayes, Maelstrom. "Se o token cair 50%, o preço das ações cai 80%-100% porque o prêmio evapora ao mesmo tempo em que os vendedores forçados atingem o lance." Leon Foong, sócio-gerente da Mythos Venture Partners, um investidor ativo em DATs, disse que as contribuições em espécie criam "uma reflexividade que pode agir de ambas as maneiras - na alta, mas também em uma espiral descendente". Quanto mais ilíquido o token, mais arriscado é o acordo, acrescentou. Para ser claro, as contribuições em espécie têm sido parte integrante do comércio de DAT desde que decolou na primeira metade do ano. Em julho, o veterano em criptomoedas Adam Back, da Blockstream, investiu 25.000 Bitcoins - no valor de cerca de US$3 bilhões na época - em uma empresa de cheque em branco que fez parceria com um veículo de investimento apoiado pela Cantor Fitzgerald para formar uma empresa de tesouraria. Mas esse tipo de estrutura não chamou a atenção, em parte devido à liquidez e à ampla distribuição da criptomoeda original. As contribuições de tokens menos líquidos, por outro lado, criam "um equilíbrio muito delicado", de acordo com Vaidya, "porque os patrocinadores do DAT geralmente são as mesmas pessoas que detêm a maior parte do token subjacente também". (Adiciona contexto fresco do mercado no quinto parágrafo, atualiza o segundo gráfico) Mais histórias como esta estão disponíveis em bloomberg.com ©2025 Bloomberg L.P.

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